2025年算力产业链投资复盘

核心观点

2025年算力板块整体涨幅超过160%，远超大盘。核心驱动力来自三个层面：

1. 需求侧：全球大模型训练/推理算力需求指数级增长，北美CSP资本开支持续上调
2. 供给侧：国产替代加速，GPU/光模块/液冷设备产能爬坡
3. 估值侧：从主题炒作到业绩兑现，板块完成估值切换

三大主线表现

AI服务器

标的	年涨幅	核心逻辑
工业富联	+244%	AI服务器代工龙头，受益于GB200量产
中科曙光	+31%	国产算力基础设施，受限于芯片供给
浪潮信息	+22%	服务器出货量回暖，但利润率承压

工业富联是全年最大的alpha来源。从年初的20倍PE到年末的35倍PE，既有业绩增长又有估值扩张。

光模块

光模块是2025年确定性最强的方向：

• 800G→1.6T 升级周期启动
• 中际旭创、新易盛订单能见度高达2-3个季度
• 海外客户（Meta、Google、Microsoft）持续加单

液冷

液冷从概念走向落地：

• 英维克：IDC温控龙头，订单翻倍增长
• 高澜股份：液冷核心设备，毛利率提升明显

策略反思

跑赢的策略：

• 年初重仓买入并持有（适合牛市）
• 关注北美CSP财报指引做波段

跑输的策略：

• MA20回踩买入+MA5止损（频繁震出，错过大行情）
• 板块轮动策略（切换成本太高）

2026年展望

• GB200/GB300 服务器放量是核心催化
• 关注推理侧需求爆发带来的边际增量
• 国产算力芯片（海光、寒武纪）进入业绩兑现期
• 风险点：北美CSP资本开支不及预期、贸易摩擦升级